Klíčovou otázkou je: co se stane, když budou obnovitelné zdroje energie uznány za špičkovou technologii pro výrobu elektřiny? V podstatě jsme svědky procesu substituce – jeden producent komodit nahrazuje jiného, přičemž obnovitelné zdroje nahrazují fosilní paliva – což nás přivádí k otázce „minimálního životaschopného rozsahu“ v rámci této předpokládané energetické transformace.

„Minimální životaschopný rozsah“ označuje minimální úroveň provozu nebo propustnosti potřebnou k udržení funkčnosti a ekonomické životaschopnosti systému. Představte si zpoplatněnou silnici, která účtuje poplatky všem vozidlům za financování údržby a provozu. Pokud prudce klesne provoz, klesnou příjmy, zmenší se rozpočty na údržbu, začnou se poruchy a je pravděpodobný konečný kolaps nebo opuštění. To se velmi podobá staršímu konceptu známému jako „spirála smrti“, kde klesající počet zákazníků energií nese neustále rostoucí náklady. Vzhledem k tomu, že levné obnovitelné zdroje energie nadále vytlačují fosilní paliva z výroby elektřiny, podobná dynamika by mohla ovlivnit strukturu odvětví fosilních paliv. Ve Spojených státech existují dvě oddělené infrastruktury pro fosilní paliva: železniční vagóny a doly na uhlí a vrtné soupravy a plynovody na zemní plyn. Obava ohledně minimálního životaschopného rozsahu spočívá v tom, že pokud produkce fosilních paliv klesne dostatečně nízko – s rostoucí penetrací obnovitelných zdrojů a elektrárnami uhlí a plynu, které pracují méně hodin – nemusí odvětví již generovat dostatečné příjmy k udržení dvou konkurenčních infrastruktur na trvale se zmenšujícím trhu.

Provozovatelé uhelných elektráren v Číně se již přizpůsobují „nové realitě“ levných obnovitelných zdrojů energie. Modernizují své vozové parky tak, aby elektrárny původně postavené pro provoz v základním zatížení mohly fungovat ve flexibilnějších cyklech – přerušovaně s vyšší účinností – protože jejich produkci stále více nahrazují levnější obnovitelné zdroje. Tyto elektrárny na fosilní paliva, kdysi navržené pro výrobu v základním zatížení, musí nyní fungovat přerušovaněji, aby zůstaly ekonomicky životaschopné. To se brzy může stát výzvou i jinde, ale se zajímavým zvratem. Čína má mnohem menší domácí zásoby plynu než Spojené státy, takže sladění výroby uhlí s obnovitelnými zdroji energie dává smysl. Spojené státy však mají dvě fosilní paliva, která soupeří o výrobu energie. Jak slavně řekl jeden filmový šógun: „Ať bojují.“

V tomto bodě se otázka minimálního životaschopného rozsahu stává problémem pro domácí výrobce energie. Obnovitelné zdroje „ubírají“ konvenční produkci energie a stejně jako v analogii s mýtným, příjmy již nemusí stačit na podporu dvou paralelních infrastruktur pro výrobu elektřiny z fosilních paliv. Uhelná energie vyžaduje rozsáhlou těžbu a železniční spojení, zatímco plynárenské elektrárny se spoléhají na vrtné, zpracovatelské a potrubní sítě. V prostředí slabých cen a klesající poptávky už nemusí být obojí potřeba – alespoň ne pro výrobu elektřiny.

Náš závěr, který nás upřímně překvapil, je, že by se mohla mírně oživit výroba elektřiny z uhlí. Uhelná elektrárna umístěná „u ústí dolu“ – kde elektrárna doslova stojí vedle aktivního dolu – vyžaduje mnohem méně palivové infrastruktury než srovnatelná plynová elektrárna. Za zmínku stojí také to, co se děje na samotných trzích s elektřinou. Obnovitelné zdroje energie v místech, jako je Austrálie, plně nahrazují elektřinu z fosilních paliv na stále delší dobu, což vede k výraznému poklesu spotřebitelských cen. To snižuje příjmy z výroby fosilních paliv a související infrastruktury, protože aktiva zůstávají ladem po stále delší a delší intervaly. Výroba z fosilních paliv bude stále potřebná, zejména v zimě, kdy jsou dny kratší a výkon větrné energie je často slabý, ale bude zapotřebí mnohem méně zařízení. Očekáváme intenzivní konkurenci o podíly na rychle se zmenšujícím trhu.

Existují také dva další faktory, které by mohly posílit pozici uhlí jako kotelního paliva, i když tato technologie vstupuje do pozdějších let. Prvním je skladování: zásoby uhlí dostatečné na několik měsíců lze udržovat vedle elektráren bez obav o spolehlivost dodávek nebo cenovou volatilitu. Druhým je, že zamrznutí plynových vrtů během zimy představuje závažný problém se spolehlivostí a opakovaně odhaluje vážné slabiny systému. Každé nedávné silné chladné období tyto zranitelnosti zdůraznilo. S rostoucí závislostí na fosilních palivech pro zimní výrobu elektřiny se může relativně slabší výkon systémů dodávek plynu stát problematičtějším. Plyn je již dlouho upřednostňován jako kotelní palivo v nových elektrárnách, protože je čistší a levnější. Spojené státy se však nyní od emisních standardů pro čisté ovzduší pro elektrárny odklánějí. Nebylo by překvapivé, kdyby současná administrativa reklasifikovala znečišťující látky, jako je oxid siřičitý a oxidy dusíku – klíčové emise ze spalování uhlí – na „volné částice“. Z konkurenčního hlediska by to odstranilo jednu z nejsilnějších výhod plynu, čímž by se uhlí také fakticky stalo „čistým“. V tomto bodě je hlavním argumentem plynárenského průmyslu, že zůstává levnější než uhlí. S rostoucími a volatilnějšími cenami plynu, které jsou poháněny rozšiřujícím se vývozem zkapalněného zemního plynu z USA, se však i toto tvrzení stává zranitelným.

Dříve jsme psali o technologickém přechodu od telegrafu k telefonu („Co říká pád telegrafu o fosilních palivech“, 11. února 2026). Zemní plyn, alespoň v sektoru elektřiny, je již dlouho považován za nástupce uhlí – tzv. „můstkové palivo“. Pokud se obnovitelné zdroje stanou dominantními – jak se domníváme, že se stanou – pravděpodobně nebude ani potřeba, ani ochota nadále platit za masivní infrastrukturu potřebnou k podpoře výroby elektřiny jak z plynu, tak z uhlí. Zde se objevuje problém minimálního životaschopného rozsahu. Uhelné elektrárny mají v zimních podmínkách tendenci dosahovat lepších výsledků než plynové elektrárny a ceny jejich paliv jsou méně volatilní. Vzhledem k tomu, že uhlí a plyn soupeří o klesající podíl na výrobě elektřiny, uhlí by se zatím nemělo vylučovat.

Hlavním závěrem je, že fosilní paliva nebudou z dlouhodobého hlediska široce potřebná pro výrobu elektřiny v základním zatížení (jak je vidět v Číně) a rozsáhlá infrastruktura s nimi spojená se může stát ekonomicky neživotaschopnou, i když zůstane nezbytná pro doplnění obnovitelných zdrojů. Jinými slovy, kvůli nekonzistentní energetické politice můžeme čelit riziku neuspořádaného kolapsu energetické infrastruktury způsobeného nedostatečnými příjmy.

Bitcoin dnes opět vzrostl nad úroveň 68 000 dolarů a zaznamenal zisk 1,8 %. Na první pohled se zdá, že se jedná o další postupný pohyb v rámci širšího konsolidačního rozmezí. Pod vlivem cenové aktivity se však strukturální krajina tiše mění. Po měsících měřeného rozložení poblíž předchozích maxim velcí držitelé znovu budují své pozice. Data o bilanci na chainu ukazují, že celý pokles zásob velryb po říjnovém vrcholu byl nyní plně zvrácen. Nejedná se o náhodnou akumulaci, ale o koordinovanou absorpci během korekční slabosti.

Klíčovou otázkou již není, zda se Bitcoin udrží nad 68 000 dolary, ale zda tato fáze reakumulace představuje časný základ pro širší strukturální průlom.

Hromadění velryb se vrací – strategicky

Peněženky držící 1 000 až 10 000 Bitcoinů – obvykle klasifikované jako účastníci na institucionální úrovni nebo subjekty s hlubokou likviditou – přidaly během posledního měsíce přibližně 200 000 Bitcoinů. Data z on-chainu ukazují prudké oživení rezerv ve tvaru písmene V. Předchozí pokles zůstatků velkých držitelů začal krátce po lokálním vrcholu v říjnu a shodoval se s obdobím vyčerpání trhu. Zdá se, že tato fáze distribuce se nyní plně obrátila.

Tato změna je důležitá ze dvou hlavních důvodů.

Zaprvé, historické vzorce ukazují, že rozložení velryb se často úzce shoduje s vrcholy místních trhů. Jejich současné chování – akumulace během fází konsolidace – naznačuje posun od defenzivního postavení ke strategické obnově expozice.

Za druhé, zdá se, že tok je poháněn spíše spotovými nákupy než pákovým efektem. V nedávných datech o toku objednávek dominují velké objemy transakcí, zatímco účast maloobchodníků zůstává relativně omezená. Trhy poháněné spotovou absorpcí mají tendenci se stabilizovat před expanzí; budují si cenové základny dříve, než se dostanou na titulní stránky novin. V praxi se likvidní nabídka tiše snižuje. Když se 200 000 Bitcoinů přesune do silných rukou během 30denního období, citlivost trhu na dodatečnou poptávku se výrazně zvyšuje.

Proražení cenového kanálu signalizuje posun v hybnosti

Na hodinovém grafu BTCUSD nedávno prorazil jasně definovaný sestupný kanál, který po odmítnutí poblíž úrovně 69 800 USD omezil cenovou akci. Tento kanál vytvořil sérii nižších maxim a tlačil cenu směrem k zóně podpory mezi 66 800 a 67 000 USD. Průraz nad horní hranicí naznačuje, že krátkodobý medvědí momentum byl neutralizován.

Technicky vzato je to důležité, protože sestupné kanály často představují korekční fáze v rámci širších rostoucích trendů. Proražení takovýchto vzorů obvykle signalizuje začátek nové impulsní vlny, za předpokladu, že jsou překonány úrovně odporu na vyšším časovém rámci.

Zóna 69 500–70 000 USD zůstává první hlavní oblastí nabídky po nedávném odmítnutí, zatímco 71 200 USD představuje klíčovou strukturální a psychologickou úroveň odporu na hodinových i denních grafech. Úroveň 67 000 USD nyní působí jako krátkodobá podpora a je v souladu s předchozí základnou kanálu, zatímco širší týdenní zóna vyšších a nižších cen zůstává mezi 65 000 a 66 000 USD. Udržení se nad 67 000 USD udržuje krátkodobou býčí strukturu nedotčenou.

Potvrzené týdenní uzavření nad 70 000 USD by otevřelo cestu k další velké nabídce mezi 74 000 a 76 000 USD, kde historická obchodní aktivita naznačuje koncentrovanou likviditu. Neschopnost získat zpět 70 000 USD by pravděpodobně prodloužila fázi konsolidace, i když se pod cenou bude formovat stále silnější strukturální základna.

Sharpeův poměr Bitcoinu se zlepšuje s pokračující akumulací velryb

Sharpeův poměr bitcoinu se zotavil z nedávných minim, což naznačuje, že poslední korekce byla spíše resetem volatility než strukturálním kolapsem.

Podobná dna v minulosti měla tendenci se shodovat spíše s fázemi akumulace než s cyklickými vrcholy. Současné zlepšení výnosů upravených o riziko přichází spolu s disciplinovanými sazbami financování a pokračující akumulací „velryb“, což odráží spíše normalizaci než spekulativní nadbytek. Jinými slovy, zdá se, že trh znovu buduje rovnováhu rizik pod zónami odporu – což je zdravější kontext ve srovnání s předchozími impulzivními růsty.

Další pohyb Bitcoinu závisí na této úrovni

Obchodování s bitcoiny nad 68 000 USD není pouze technická událost. Souvisí to s přidáním zhruba 200 000 bitcoinů do velrybích peněženek za poslední měsíc, čímž se zcela zvrátila fáze distribuce po říjnu.

Dokud cena zůstane nad hranicí 66 000–67 000 USD, tato akumulace i nadále podporuje strukturální výhled. Kritickým pivotem zůstává 70 000 USD. Potvrzený týdenní návrat této úrovně by sladil zpřísňující se podmínky nabídky s technickými kritérii pro průlom a potenciálně by otevřel cestu k 74 000–76 000 USD. Pokud se rezistence udrží, konsolidace může pokračovat, ale s návratem hlavních držitelů akcií se zdá, že tlak na pokles je spíše absorbován než zrychlován.

Ceny ropy se v pátek obchodovaly poblíž šestiměsíčních maxim a směřovaly k prvnímu týdennímu růstu za tři týdny, a to uprostřed rostoucích obav z možného konfliktu poté, co Washington prohlásil, že Teherán bude čelit důsledkům, pokud se do několika dní nedohodne na jaderné dohodě.

Futures kontrakty na ropu Brent klesly do 11:30 GMT o 25 centů, tj. 0,35 %, na 71,41 USD za barel, zatímco americká ropa West Texas Intermediate klesla o 30 centů, tj. 0,45 %, na 66,13 USD za barel.

Za týden ropa Brent vzrostla o 5,3 %, zatímco ropa West Texas Intermediate vzrostla o 5,2 %.

Ole Hansen, vedoucí komoditní strategie Saxo Bank, uvedl: „Pokud budeme Trumpova prohlášení brát vážně, čekáme na potenciálně rozhodující výsledek.“ Dodal: „Trh je nervózní a dnešek bude dnem čekání a pozorování.“

Americký prezident Donald Trump ve čtvrtek prohlásil, že pokud Írán nesouhlasí s omezením svého jaderného programu, stanou se „velmi špatné věci“, a stanovil lhůtu 10 až 15 dnů.

V reakci na to plánuje Írán podle místních médií provést společná námořní cvičení s Ruskem, jen několik dní poté, co v rámci vojenského cvičení dočasně uzavřel Hormuzský průliv.

Írán, jeden z největších světových producentů ropy, leží na Arabském poloostrově bohatém na ropu podél Hormuzského průlivu, kterým prochází asi 20 % světových dodávek ropy. Jakýkoli konflikt v regionu by mohl omezit tok ropy na světové trhy a zvýšit ceny.

Priyanka Sachdeva, hlavní analytička trhu ve společnosti Phillip Nova, uvedla: „Pozornost trhu se zjevně přesunula k eskalaci napětí na Blízkém východě poté, co selhalo několik kol jaderných rozhovorů mezi USA a Íránem, a to i přesto, že investoři nadále diskutují o tom, zda dojde k nějakému skutečnému narušení.“

Analýza Saxo Bank ukázala, že obchodníci a investoři v posledních dnech zvýšili nákupy call opcí na ropu Brent a vsadili na vyšší ceny.

Ceny ropy nalezly podporu i zprávy o klesajících zásobách ropy a omezeních vývozu mezi hlavními zeměmi produkujícími a vyvážejícími ropu.

Zpráva amerického Úřadu pro energetické informace (EIA) ze čtvrtka ukázala, že zásoby ropy v USA klesly o 9 milionů barelů, a to spolu s vyšší mírou využití rafinérií a nárůstem exportu.

Obavy ohledně výhledu úrokových sazeb v USA – v zemi s největší spotřebou ropy na světě – však omezily další růst cen.

Sachdeva uvedl: „Nedávné zápisy z jednání Federálního rezervního systému, které naznačují, že by sazby mohly zůstat nezměněny, nebo dokonce dále vzrůst, pokud inflace zůstane vysoká, by mohly negativně ovlivnit poptávku.“

Nižší úrokové sazby obvykle podporují ceny ropy.

Trhy také vyhodnocovaly dopad nadměrné nabídky uprostřed diskusí o tom, že aliance OPEC+ by mohla od dubna obnovit zvyšování produkce ropy.

Analytičky JPMorgan Nataša Kaněvová a Ljuba Savinovová ve své poznámce uvedly, že přebytek ropy patrný ve druhé polovině roku 2025 přetrvával i v lednu a pravděpodobně bude pokračovat.

Dodali: „Naše bilanční prognózy stále ukazují na velké přebytky v pozdějším roce,“ s tím, že k zabránění nadměrnému hromadění zásob v roce 2027 by bylo nutné snížit produkci o přibližně 2 miliony barelů denně.

Dolar byl v pátek na cestě k největšímu týdennímu zisku od října, a to díky sérii lepších než očekávaných ekonomických dat a jestřábímu tónu Federálního rezervního systému, jelikož napětí mezi Spojenými státy a Íránem nadále rostlo.

Dolarový index, který měří kurz americké měny vůči koši hlavních měn, v pátek mírně vzrostl a směřoval k týdennímu zisku kolem 1,1 %.

Data z trhu práce v předchozím týdnu podpořila dolar, jelikož počet Američanů, kteří si žádali o dávky v nezaměstnanosti, minulý týden klesl více, než se očekávalo, což potvrzuje pokračující stabilitu na trhu práce.

Zápisy z posledního zasedání Federálního rezervního systému začátkem týdne ukázaly, že tvůrci politik zůstávají v otázce vývoje úrokových sazeb uprostřed přetrvávajících inflačních tlaků rozděleni.

Dominic Bunning, vedoucí oddělení devizové strategie G10 ve společnosti Nomura, uvedl: „Vzhledem k relativně silným datům a méně holubičímu tónu Fedu v zápisu z jednání, spolu s určitým napětím na Blízkém východě a určitou mírou změny pozice investorů je pochopitelné, proč se dolaru podařilo zotavit.“

Investoři se k dolaru často obracejí v obdobích stupňujícího se geopolitického napětí.

Pozicování trhu s ohledem na riziko

Americký prezident Donald Trump ve čtvrtek varoval Írán, že musí dosáhnout dohody o svém jaderném programu, jinak bude čelit „velmi špatným věcem“, a dal Teheránu lhůtu 10 až 15 dnů na spolupráci. Írán uvedl, že v případě útoku na americké základny v regionu zareaguje.

Derek Halpenny, vedoucí výzkumu pro globální trhy EMEA ve společnosti MUFG, uvedl: „Vzhledem k hromadění vojenské síly na Blízkém východě a Trumpovým komentářům si myslím, že trhy se rozhodně připraví na možnost, že by se o víkendu mohlo něco stát.“

Dodal, že jakýkoli skokový nárůst cen ropy by mohl vystavit tlak na několik měn, včetně eura, japonského jenu a britské libry.

„Toto jsou měny, které by mohly zaznamenat větší pohyby,“ řekl.

Libra se stabilizovala poblíž měsíčního minima na 1,3455 USD a byla na cestě k týdenní ztrátě 1,4 %, což je největší ztráta od ledna 2025.

Euro oslabilo o 0,1 % na 1,1760 USD a směřovalo k týdennímu poklesu o téměř 0,9 %, k čemuž přispěla i nejistota ohledně funkčního období prezidentky Evropské centrální banky Christine Lagardeové.

Úrokové sazby

Trhy očekávají zveřejnění indexu cen osobní spotřeby v USA a předběžných údajů o hrubém domácím produktu za čtvrté čtvrtletí, které by mohly určit další směr vývoje měn, a to později v pátek.

Investoři stále počítají s tím, že Federální rezervní systém letos sníží sazby zhruba dvakrát, ačkoli pravděpodobnost snížení v červnu klesla na zhruba 58 % z 62 % o týden dříve, uvádí nástroj FedWatch od CME Group.

Chris Zaccarelli, investiční ředitel společnosti Northlight Asset Management, uvedl: „Hlavní debata ve Fedu se týká toho, zda by sazby měly být preventivně sníženy na podporu trhu práce, nebo zda by měly být déle vysoké, aby se bojovalo s inflací.“

Dodal, že páteční zpráva o výdajích na osobní spotřebu „tuto debatu ještě obohatí“.

V Japonsku data zveřejněná v pátek ukázala, že meziroční jádrová spotřebitelská inflace v lednu zpomalila na 2,0 %, což je nejslabší tempo za dva roky.

Abhijit Surya, hlavní ekonom pro Asii a Tichomoří ve společnosti Capital Economics, uvedl: „Dnešní data nevytvoří pro Bank of Japan naléhavý důvod k obnovení zpřísňování měnové politiky, zejména vzhledem ke slabému oživení aktivity v uplynulém čtvrtletí.“

Japonský jen klesl o více než 0,4 % na 155,53 vůči dolaru.

Měna v pátek projevila jen malou reakci na projev japonské premiérky Sanae Takaičiové, v němž zdůraznila závazek své vlády k oživení ekonomiky.

Jinde byl novozélandský dolar na cestě k týdenní ztrátě 1,3 %, pod tlakem mírnějšího výhledu úrokových sazeb od Rezervní banky Nového Zélandu.